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　　起原：证券之星

　　自2019年营收鸿沟初度打破百亿后，陪同线纵情量红利的缓缓褪去，零食物牌三只松鼠（300783.SZ）也堕入了“失意的四年”：2020—2023年间，公司营收纠合四年下滑，最大降幅跨越25%。为改善规画流毒，公司于2022年底提议了“高端性价比”计谋，即三只松鼠守望在往来全链路总资智力先的要求下，已矣自有品牌的资本最优化。

　　而要已矣资智力先和效能的栽植，产物端的自主分娩是中枢持手之一。不外证券之星注目到，三只松鼠直至2022年才启动产物的自主分娩，在此之前以委外加工为主。这一布景也一定程度证明了公司在港股IPO招股书中败露的——旗下八家工场均存在产能诈骗率动怒盈的问题。此外，三只松鼠还盘算推算连续膨大产能，同期股东多品牌孵化计谋以及新业态拓展等事项，但这对公司资金链提议了更高的要求，在此情况下，公司股东港股上市进度显得更为紧迫。

　　01． 净利率不足同业

　　三只松鼠发展之初，就聘任了“代工+贴牌”的轻钞票形状，三只松鼠董事长章燎原曾经屡次为该形状站台背书。

　　诚然，轻钞票运营形状不错让企业将规画要点聚焦于卑鄙渠说念与市集营销，在三只松鼠发展早期，借助这一形状，公司得以通过品类快速膨大以及存货的高盘活率，已矣市集鸿沟马上拓展，快速在市鸠合站稳脚跟，并吃到了互联网电商发展初期的红利。

　　有计划词轻钞票形状常被诟病的，在于品牌方与分娩要领的分离，可能变成产物性量问题的裁汰，给品牌信誉带来风险。

　　证券之星注目到，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，三只松鼠有关投诉中，触及产物存在食物安全风险的问题占比最高。另外，公司个别产物还曾被市集监督部门抽检出分歧格。举例在2021年，市集监管总局发布对于20批次食物抽检分歧格情况的通告涌现，三只松鼠1批次启齿松子产物过氧化值（以脂肪计）超标，随后公司致歉并暗示进行改正。

　　此外，轻钞票形状诚然不错匡助公司快速扩大收入鸿沟，但从财务数据来看，三只松鼠部分盈利倡导与自建分娩线的同业业上市公司存在各异。在营收初度打破百亿的2019年，三只松鼠的毛利率达到27.8%，低于良品铺子、洽洽食物和盐津铺子的毛利率水平，即便2022年自建产能后，公司近三年（2022—2024年）的毛利率仍低于可比公司。

　　净利率的别离则愈加彰着。2019年于今，三只松鼠每年的净利率恒久莫得打破5%，反不雅盐津铺子和洽洽食物，其近三年净利率虽有波动，但均跨越10%。

　　轻钞票形状内容是“聚焦价值链高附加值要领”，这一特点决定了企业须依赖苍劲的品牌力或中枢竞争力才能站稳脚跟。而此前三只松鼠的快速发展一定程度收获于货架电商发展红利。但陪同电商平台的去中心化海潮，公司疲态平缓展现，2020年，来自坚果产物收入同比下滑10.93%，公司证明称，线纵情量进一步去中心化，动作中枢品类的坚果产物引流成果开动减弱。

　　尔后4年（2020—2023年），三只松鼠举座规画承压，尽管公司尝试线下高密度布局，但成果并不睬念念。

　　02． 多线作战资金吃紧

　　为改善事迹，2022年底，三只松鼠提议“高端性价比”计谋。浙江证券在其研报中以为，对于三只松鼠的营业形状而言，（高端性价比计谋）是通过自有品牌已矣定制与全链路的优化已矣总资智力先，从而已矣高品性和各异化的商品。

　　证券之星注目到，对供应链进行重构，从依赖代工平缓转向自主分娩，是三只松鼠试验高端性价比计谋、明确品牌定位的基础。不外，由于公司启动自主分娩时辰较晚，尽管当今有8座工场用于分娩坚果产物，但其中4座工场在2024年下半年才插足运营。受此影响，这些工场的产能诈骗率多量偏低：2024年，诈骗率最高的天津分拣厂达到87.1%，而最低的成齐分拣厂仅为17.5%。

　　三只松鼠暗示，这些工场的想象已洽商到异日发展需求，跟着业务的发展，工场产能诈骗率会有所栽植。不仅如斯，公司还盘算推算扩建更多的产能，招股书涌现，公司盘算推算在华东、西南、华北以及华南辨别新建九座、六座、九座和五座加工场，另外公司还准备在境外建造两座加工工场。

　　除了在分娩端进行不息插足外，三只松鼠还盘算推算拓宽品牌矩阵以及发力全渠说念。

　　当今，三只松鼠领有“三只松鼠”和“小鹿蓝蓝”两个品牌，其中小鹿蓝蓝是三只松鼠于2020年推出的专注婴童食物品牌，亦然公司多品牌运营的一次试水。2022—2024年，小鹿蓝蓝营收从4.91亿元高潮至7.94亿元，成长为公司第二事迹增长点。

　　为此公司也念念借助这次品牌运营的成效教学，孵化包括宠物食物、预制菜、便捷速食、咖啡等多个品类的子品牌。有计划词多品类孵化不仅需要洽商到不同品类供应链体系各异较大的情况，何况怎样与公司现存坚果等品类的供应链形成协同，也锻真金不怕火其资源整合和运营能力。证券之星了解到，2020年三只松鼠曾孵化了“铁功基”“喜小雀荔枝酒”“养了个毛孩”“小鹿蓝蓝”这四个子品牌，但除了小鹿蓝蓝外，其他子品牌后续因发展不足预期被隔断运营。

　　更为紧要的是，不论是新品牌的孵化、曾经产能扩建以及全渠说念发力，均需要时辰和资金的不息插足。产能扩建方面，招股书败露，公司盘算推算在2025—2026年股东产能扩建，其中针对坚果类产物的投资瞻望为2.5亿元，针对零食等其他类别的投资瞻望为2.2亿元。

　　另一方面，在“全品类+全渠说念”规画形状下，公司还盘算推算加大线下新兴渠说念的拓展，举例三只松鼠对线下零食扣头店赛说念颇为看好，2024年已完成对扣头零卖连锁店品牌“爱扣头”的收购，并一度盘算推算拟斥资2亿元收购扣头零卖连锁店爱零食，另外公司也正在拓展全品类活命馆。尽管最终未能与爱零食牵手成效，但足以看出三只松鼠在全渠说念布局上的决心。

　　终局本年一季度末，三只松鼠的货币资金仅为9.87亿元，这一资金鸿沟与公司弘远的投资盘算推算比较，短期内或将使公司面对显耀的资金承压风险。因此这次港股IPO，公司也将部分募投资金投向产能扩建、销售积贮的建造等，以缓解其资金压力，不外，港股IPO募资能否奏凯落地、募资金额是否能达到预期，仍存在不笃定性。本年一季度，三只松鼠呈现增收不增利，已矣营收37.23亿元，同比上升2.13%，归母净利润大幅下落22.46%至2.39亿元，盈利能力有待进一步栽植。（本文首发证券之星，作家|吴凡）

　

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